Este artículo indaga sobre la recíproca incidencia existente entre ciertas herramientas de política monetaria y el comportamiento fiscal de los países de la Eurozona (EZ). A través de la política monetaria se practicaría una especie de tributación mediante regulación. El núcleo de este tipo de redistribución es el subsidio cruzado mediante técnicas de mutualización. En beneficio de la brevedad, el artículo no abordará con precisión la cuestión de la legitimación, es decir, de la redistribución sin representación, aunque estará constantemente como problema de fondo. En cambio, el estudio se dedicará a analizar con cierto detalle la técnica de los saldos TARGET2 (T2), originalmente concebida como un sistema de pago para la EZ ―es decir, para canalizar el libre flujo de fondos dentro de la EZ, pero convertida en un dispositivo automático, no limitado y totalmente disponible para créditos en descubierto, accesible a todos los Estados miembros de la EZ, a sus Bancos Centrales nacionales y a los bancos comerciales. T2 ha contribuido notablemente a absorber los shocks experimentados por la EZ desde la crisis financiera global de 2007 hasta el actual conflicto armado entre Ucrania y Rusia. Se plantea la pregunta de hasta cuándo podrá sostenerse ese funcionamiento y qué tipo de límites deben establecerse para evitar sus contraincentivos para la convergencia y el buen desempeño económico. Se describirá la estructura y funcionamiento del Eurosistema como soporte operativo de los saldos T2. Las referencias cuantitativas se limitan a proporcionar a los lectores alguna evidencia numérica de las consecuencias distributivas de los saldos T2 y a llamar la atención sobre la simetría entre los Estados deudores y acreedores. Las conclusiones se orientarán a mostrar la creación camuflada en la EZ de un activo común y libre de riesgos para respaldar la Moneda Única, y se sugerirán algunas directrices para la reforma y otras medidas que puedan adoptarse en futuras etapas.

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The Eurosystem: monetary dominance, or redistribution by regulation, with special attention to the TARGET2 Balances.

This article addresses the polar relation of fiscal and monetary realms as distributional mechanisms across the Eurozone (EZ), that is, not just among member States, but among their citizens. The author will explore how specific monetary policy tools influence EZ countries’ budgetary behaviour, and the other way around. This would be a case of taxation by regulation. The core of such kind of distribution is cross-subsidization by pooling techniques. For the sake of brevity, the piece will not deal accurately with the legitimation issue, that is, the problem of distribution-without-representation, though it will be constantly behind the scenes. Instead, the study will be devoted to analysing in-depth the TARGET2 balances (T2) technique, originally thought out as a payment system for the EZ ―that is, to channel the intra-EZ free flow of funds, but disguised later as an automatic, non-limited, fully loaded device for overdraft credit, accessible to every EZ member State, their national central banks, and commercial banks. T2 has contributed notably to absorbing the shocks experienced by the EZ since the 2007- Global Financial Crisis up to the current Ukraine-Russia armed conflict. However, the question to answer is up to when that functioning can be sustained, and which type of limits must be set up to avoid its bundle of counterincentives for convergence and sound economic performance. The structure and operation of the Eurosystem as the operational support of the T2 will be described. Limited quantitative references will be given to provide the readers with numerical evidence of the distributional consequences of the T2 balances, by calling attention to the symmetry between debtor and creditor States. Conclusions might be oriented to show the opaque creation in the EZ of a common, risk-free asset to back the Single Currency, and some guidelines will be suggested for reform and other measures for the steps ahead.